每經記者旅遊：張文瑜 每經編輯：賀娟娟
4月27日，陝西旅遊（603402.SH）交出了上市後的首份一季報：營業收入1.65億元，歸母淨利潤4117.96萬元，兩項資料均有所下滑旅遊。
市場難免對此反應過度，但撥開數字的表層，答案並不複雜旅遊。公司核心盈利產品《長恨歌》，在2026年一季度進行了長達28天的裝置檢修與工程提升改造。演出暫停，直接拖累了當期業績。
對陝西旅遊而言，這其實是一次計劃內的“主動減速”旅遊。檢修雖讓一季報暫時承壓，但公司選擇在演出淡季集中進行深度保養，是以短期陣痛換取長期的演出質量與安全，從而更好地迎接旺季的客流高峰。
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一次主動蓄勢
根據陝西旅遊的公告，因裝置檢修導致《長恨歌》停演，使得公司業績短期承壓旅遊。
2025年，《長恨歌》檢修安排在3月1日至15日，共15天；而2026年第一季度的檢修時間則延長至1月4日至31日，長達28天，幾乎覆蓋整個1月旅遊。
為何會有這樣的調整？核心原因在於對市場變化進行的正常運營調整旅遊。
具體來看，春節假期歷來是《長恨歌》演出的重要旺季旅遊。2025年春節落在1月29日，因此公司將檢修安排在節後的3月初，既避開了客流高峰，又能在春夏旅遊季來臨前完成裝置保養。
而2026年春節推遲至2月下旬，使得1月本身成為演出淡季，此時停演對全年收入的衝擊被壓縮到了最低限度，故檢修提前至1月旅遊。
從積極的角度看，這次超長檢修並非被動應對故障，而是主動為未來蓄勢旅遊。
《長恨歌》作為陝西文旅的“金字招牌”，其品牌溢價來自極致的視聽體驗旅遊。經過一整年高強度演出及持續迭代升級，進行裝置更新與工程提升，是在加固公司的核心競爭力護城河。
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據瞭解，此次檢修主要涉及演出機械及特效設施改造、舞臺燈光及冷霧裝置更新、山體月亮LED屏更換以及威亞基礎加固等內容，實現了“視覺更佳、執行更穩、安全更高、維護更易”旅遊。
這不僅能提升演出的穩定性與觀感，更能為迎接旺季客流高峰做好充分準備旅遊。
東吳證券在研報中指出，2025年因夏季高溫、秋季陰雨等天氣因素影響，公司戶外專案客流承壓；在低基數下，預計旺季客流有望實現增長，存量業務將迎來恢復性增長旅遊。
作為佐證，2026年清明假期期間，華山景區單日接待遊客量超2萬人次，同比增長超30%；華清宮景區接待遊客約4.88萬人次，同比增長43%旅遊。
同時，一季報顯示，公司合同負債較上年末有所回升，反映後續景區索道、演藝專案預訂需求正逐步回暖旅遊。
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基本盤穩固
儘管業績階段性承壓，但陝西旅遊核心業務盈利韌性依舊突出旅遊。
2025年，公司實現營業總收入10.30億元，歸母淨利潤3.84億元，扣非淨利潤3.83億元旅遊。
需要看到的是，2025年補償性出行需求減弱，疊加宏觀經濟環境對可選消費的擠壓，國內多數景區普遍面臨客流回落的壓力旅遊。在此背景下，陝西旅遊仍能守住3.8億元的淨利潤，足見其商業模式的護城河之深。
分業務來看，第一主業旅遊演藝實現收入6.02億元，收入佔比58.5%，毛利率維持在74.84%高位，同比略有下滑旅遊。
這一下滑發生於行業競爭加劇的背景下，各地紛紛上馬實景演出專案，演藝市場趨於白熱化旅遊。
《長恨歌》自2007年公演至今已近20年，依然能維持超過70%的毛利率，且接待人數在核心旺季依然一票難求旅遊。這證明了頂級文化IP具備穿越週期的生命力。正如年報所述，它是陝西文化旅遊的“金字招牌”。
第二主業，以華山西峰索道為支柱的旅遊索道業務實現收入3.41億元，收入佔比33.1%，毛利率64.20%，成本端同步收縮對沖收入下滑，毛利率僅小幅回落2.06個百分點旅遊。
年報特別指出，2025年“年度乘索率超107%”，這意味著核心遊客群體的乘坐意願並未降低旅遊。只要華山景區的引流能力持續，索道的“護城河”便不會動搖。
這兩大核心資產構成了陝西旅遊最堅實的底牌旅遊。即便其他業務暫時虧損拖累，也無法撼動其穩固的基本盤。
03▶
分紅比例超40%
面對2025年的經營壓力，陝西旅遊沒有被動等待，而是展現出敏銳的財務管理能力旅遊。
從利潤表結構看，公司成本費用全面主動最佳化：營業成本同比下降8.11%，銷售費用、管理費用、財務費用分別同比下降11.77%、5.44%、17.77%，透過縮減廣告宣傳、最佳化利息支出、嚴控管理成本，有效對沖利潤的下滑壓力旅遊。
圖源：年報截圖
現金流方面，2025年公司經營活動現金流淨額5.15億元，隨主業收入同步回落，但依舊大幅高於當期淨利潤旅遊。淨利潤幾乎全部來自主營業務，盈利質量極高。
應收賬款從年初的0.37億降至0.20億元，降幅47.23%旅遊。年報解釋為“主要系本期收回客戶欠款所致”，說明公司加大了回款力度，壓縮了賬期。
年報同步披露上市後首份利潤分配預案，也展現出了極大的誠意旅遊。
陝西旅遊擬向全體股東每10股派現20元（含稅），以當前總股本7733萬股計算，合計派發現金1.55億元，佔歸母淨利潤的40.25%；同時以資本公積金向全體股東每10股轉增3股旅遊。
圖源：年報截圖
在A股市場中，分紅比例超過30%已屬慷慨，40%的派現比例甚至超越了眾多藍籌股旅遊。高送轉亦有望擴大股本規模，提升交易活躍度。
事實上，這並非公司首次回報投資者，在新三板掛牌期間，陝西旅遊就保持了穩健的分紅傳統旅遊。2023年上半年每10股派20元，合計分紅1.16億元；2022年每10股派17.50元，合計分紅約1.01億元。至今累計分紅已超過5億元，體現了長期穩定的股東回報機制。
此外，根據年報披露，控股股東陝旅集團及其一致行動人陝旅發展均承諾：其持有的首發前股份鎖定期為“上市之日起36個月”，且鎖定期滿後兩年內減持，價格不低於發行價旅遊。
更關鍵的是，如果上市後6個月內股價連續20個交易日低於發行價，鎖定期將自動延長6個月旅遊。這一“超長待機”的承諾，將控股股東利益與公司股價長期表現深度繫結，傳遞出對公司價值的高度認可和未來發展的堅定信心。
擁有極高的毛利壁壘、極深的護城河、極其穩健的資產負債表，陝西旅遊2026年一季度的業績下滑，更像是一次主動的、理性的“蓄力休整”旅遊。
長達28天的檢修、IPO後充盈的現金儲備，以及對成本的大刀闊斧削減，都是公司在為下一輪增長做鋪墊旅遊。
（本文不構成任何投資建議，資訊披露內容以公司公告為準旅遊。投資者據此操作，風險自擔。）
每日經濟新聞
